证券借贷诞生于19世纪的英美，最初主要用于防止证券交割失败。20世纪70年代后，证券产品种类日益丰富，交易策略日趋复杂，证券借贷作为套利、做空以及对冲衍生品风险的重要工具，得到迅速发展。90年代以来，大型托管银行开始发展离岸证券借贷业务，国际证券借贷市场快速成长，成为现代金融市场的基础性机制。2008年金融危机后，欧美证券借贷市场出现了新趋势：监管机构更加重视证券借贷的信息披露与风险控制；电子化证券借贷平台的市场份额迅猛增长；第三方担保品的集中管理模式得到广泛运用；大宗经纪交易商承担起转移证券借贷风险和匹配借券期限的功能。系统研究总结欧美证券借贷市场的变化情况，了解证券借贷市场的主要参与机构、交易基本环节和电子平台的最新发展，有着重要借鉴意义。
一、欧美证券借贷市场的发展情况
证券借贷最初是作为托管服务的一项内容，用以降低证券交收的失败率。在20世纪70年代以前，证券借贷作为后台业务，处于资本市场活动的外围。80年代后，随着期权定价模型的广泛应用，场外市场衍生品交易大幅增长，以卖空和套利为目的的策略性交易需求增大，证券借贷活动频繁，证券借贷业务逐渐从后台操作活动演变为前台投资业务。90年代开始，证券借贷业务开始从成熟市场向新兴市场拓展，部分全球性托管银行、证券交易商开始发展离岸证券借贷市场，推动了证券借贷市场的全球化发展。根据金融信息服务商麦盖提(Markit)公布的数据，截至2007年底，全球范围内的证券借贷余额已达到约3.52万亿美元，其中债券借贷余额为2.08万亿美元，股票借贷余额为1.44万亿美元(包括交易型开放式指数基金)。
欧冠下注官网 始于2007年的金融危机对证券借贷活动产生了一定的负面冲击。金融危机中，证券借贷所遭受的风险主要与现金担保品的再投资有关，部分金融机构使用证券借贷所收取的现金担保品，投资于次级抵押贷款等资产，造成巨额亏损。金融危机后，证券借贷业务规模出现明显萎缩。截至2012年10月份，全球范围内证券借贷的规模约为1.69万亿美元，大约只有金融危机前的一半。造成这种现象的原因是多方面的，有两点值得关注：一是对冲基金等机构投资者降低了杠杆水平并调整投资策略。据英国金融服务管理局统计，英国境内对冲基金从大宗经纪交易商借入证券的杠杆比例已降至1.3倍，低于2007年最高时期的1.92倍；对冲基金更多地选择期权或期货等杠杆型产品实现卖空和对冲，对证券借贷的需求相应降低。二是证券持有者对于出借证券的态度日趋谨慎。证券持有者开始意识到，出借证券活动中存在借券方违约风险、现金担保品再投资风险和非现金担保品的流动性风险等，纷纷要求证券出借方对证券借贷中的交易达成、担保品管理、运营操作等各环节进行更全面的尽职调查。
与此同时，在应对金融危机的过程中，欧美金融监管当局认识到卖空监管和信息披露的极端重要性，强化了对卖空监管的立法；证券借贷参与各方在实践中优化了证券借贷模式，证券借贷市场电子化和集中化发展趋势变得更加明显。
第一，监管机构对证券借贷实施更加严格的监管措施。欧冠下注官网2009年6月，国际证监会组织发布《股票卖空监管规则》，强调对证券借贷中交易结算的管理，并要求加强对卖空行为的信息披露。虽然各国对证券借贷的监管仍处在探索中，但强化证券借贷监管是一个普遍趋势。对证券出借比例，2012年，欧洲证券市场管理局(ESMA)发布指导，针对交易型开放式指数基金(ETF)和欧盟可转让证券集合投资计划(UCITS)的投资经理出借其所管理的证券的行为进行规范。在该指导发布之前，投资经理可获得的一定比例的证券出借收益。投资经理为了获得更多的出借收益，尽可能多的出借证券，忽略了证券出借的风险管理。指导发布后，要求投资经理将出借证券所获得的收益扣除运营成本后全部返还给投资者，降低了投资经理过度出借证券的意愿。2013年1月份，美国纽约州保险部门向其成员发布指导，建议其成员将出借资产的比例控制在总资产规模的5%以内。
第二，电子化证券借贷平台的市场份额迅猛增长。证券借贷业务自动化程度日益提高，与普通证券交易的电子化、程序化的趋势相一致。集中式的电子证券借贷平台不仅降低了证券借贷参与者的信息搜寻成本，便于借贷双方迅速达成并执行交易，也提高了借贷交易的透明度，有利于监管机构获取全面的证券借贷信息，为实施监管政策或措施提供支持。根据国际金融市场研究机构赛迅咨询公司(Celent)的统计，2006年应用电子平台进行交易的证券借贷业务市场份额已达到10%，到2009年这一比例增长到20%。初步估计，2012年电子借贷平台的市场份额已达三成。
第三，第三方担保品的集中管理模式得到广泛运用。金融危机后，新监管规则要求加强对场外交易中担保品管理的信息披露，由第三方担保品管理机构(Tri-party collateral agent)集中管理担保品被广泛采纳。欧洲和美国主要的第三方担保品管理机构主要包括纽约梅隆银行、摩根大通、明讯银行和欧洲清算。他们运用成熟的技术系统，实现了担保品管理的标准化和自动化，并降低了借贷双方的对手方风险和操作风险。更重要的是，第三方机构可集中管理和分配不同证券交易所和不同证券市场的担保品，在保证担保品安全并不占用更多资源的前提下，方便了出借方和借券方，实现了交易机会的最大化。
第四，大宗经纪交易商承担了转移证券借贷风险和匹配借券期限的功能。欧冠下注官网对冲基金都是证券借贷市场的主要借券方，但其追求绝对收益、投资于高风险产品，且资本运作经常处于高杠杆高负债的状况，使保险公司、养老基金等证券出借方不愿以它为交易对手方。同时，借券方希望能够固定借券期限以按计划实施卖空策略，但证券出借方为了降低证券市值下跌的风险，通常要求能随时召回出借证券。金融危机后，大宗经纪交易商大量涌现，充当借贷双方的交易对手方，满足借贷双方的需求。一方面，大宗经纪商交易商从保险公司、养老基金等机构借入证券，为对冲基金提供证券头寸融资、证券借贷、账户管理、清算交收和风险管理等服务，承担转移证券借贷中信用风险的功能；另一方面，他们利用自身可调度证券规模较大的优势，向出借方以开放期限借入证券，向借券方以固定期限出借证券，自动匹配证券出借方和借券方的借贷期限。
二、欧美证券借贷市场的主要参与机构
欧冠下注官网 欧美证券借贷的参与机构包括出借方、借券方、中介机构和提供清算交收服务的相关机构。
（一）出借方
欧冠下注官网 证券出借方主要是长期持有证券的养老基金、保险基金、共同基金和证券交易商等机构投资者。影响出借方出借意愿的主要因素有两方面：一是为了抵消证券托管和管理费用，二是为了寻求更高的组合收益。出借方根据其持有证券的品种、数量、投资策略，进行出借决策。另外，不同出借方对于交易对手方的信用审核、担保品范围要求等各不相同。
（二）借券方
欧冠下注官网 借券方一般为证券交易商、对冲基金和投资管理公司等，证券借贷主要是为了满足以下几方面的目的：
1.满足证券交割需求。欧冠下注官网在欧美证券借贷发展史上，确保证券成功交付是形成证券借贷市场的最大动力。证券借贷可避免证券交割失败、提高结算效率。为此，许多证券存管机构与客户签订协议，约定客户存管的证券可用于证券出借。当因证券交割产生借券需求时，系统能自动检索到符合条件的出借方，并按一定比例将证券出借给借券方。
2.建立空头头寸。欧冠下注官网很大一部分市场投资者会利用证券借贷进行卖空交易。他们先行借入价格高估的证券，再通过证券交易所卖出，在价格下跌后再买入相同份额的证券，归还并赚取买卖差价。
3.满足套利交易需要。投资者的套利组合，通常在做多一种或一篮子证券的同时，做空相关证券。例如可转债套利交易（Convertible arbitrage trading）、配对交易（Pairs trading）和指数套利交易（Index arbitrage trading）等。为了满足套利交易中做空的需要，投资者会借入相关证券。
4.满足做市需要。在欧美这些成熟的证券市场，做市商向客户提供双向报价，在自有证券不足时，做市商需要借入证券以满足客户的买入需求。对于股本较少、流动性较差的股票，某些做市商为确保能够及时借到证券，会与证券出借方签署排他性借券协议，即出借方的证券账户中若有借券方希望借入的证券，应优先出借给该借券方。
5.赚取利息收入。借贷交易双方，借券方持有现金，希望投资赚取稳定收益；出借方持有证券库存，但需要资金。持有证券方将证券出借给现金持有者，进行融资，并支付融资利息。此类证券借贷实质上是一种融资活动，表现为回购交易的形式。
6.实现税收套利。在对于特定投资者有相关税收抵免政策的国家，例如意大利、德国、法国，投资者能够利用证券借贷实现税收套利。如果证券持有者需要对股息纳税，那么可以将证券出借给无需对股息纳税的借券方，实现避税的目的。在欧洲，有较大比例的股票借贷交易是出于税收套利的目的。在上市公司派发红利的高峰期，股票借贷交易带来的日均收入大约是其他时间的5-6倍左右。
7.红利再投资套利。在证券发行人提供给股东现金分红或低价配股的选择权时，指数基金等证券持有者仅能选择现金分红，而无法选择低价配股权。在这种情况下，证券持有者可将证券出借给那些能够进行低价配股的借券方，获取相应的收益。
（三）中介机构
在证券借贷市场中，出借方、借券方一般通过中介机构达成借贷交易。中介机构主要提供交易撮合、交易对手方信用评估、交易后续事项处理、担保品管理等服务。根据所提供的服务类型，中介机构可分为代理中介机构、一级中介机构和第三方担保品管理机构三类。
1.代理中介机构（Agent intermediaries）。代理中介机构提供代理出借服务，但自身并不持有证券库存，出借方和代理中介机构分享出借证券的收益。代理中介机构，将多个出借方所持有的证券集中成较大的证券池，带来规模经济效应，显著降低了运营成本。欧美代理中介机构主要包括托管银行、资产管理机构和第三方代理出借机构。前两者将证券借贷作为向客户提供的多项服务之一，第三方代理出借机构则专业从事证券出借服务。
欧冠下注官网 （1）托管银行：许多托管银行已将证券借贷作为托管服务的一项核心内容，代理证券持有者审核借券方信用，与借券方就证券品种、费率、担保品范围及担保比例等借贷条款进行谈判，并提供担保品管理的服务。托管银行开展证券借贷业务具有很多优势，他们拥有丰富的客户资源，全球的市场经验，强大的技术系统，高效的担保品管理能力，并为客户提供违约保险等服务。
欧冠下注官网 （2）资产管理机构：证券借贷业务已演变成为前台业务。除可为出借方带来出借收益外，对现金担保品的再投资也可带来额外的收益，因此可将其视为一种资产管理业务。实践中，欧洲的多数资产管理机构都为出借方提供证券出借的代理服务。
欧冠下注官网 （3）第三方证券借贷专业代理机构：随着证券借贷业务的竞争日益加剧，出现了专门从事证券借贷业务的第三方代理中介。第三方代理中介一般为大宗经纪交易商或跨国银行的一个部门，也可以是独立的机构。其所提供的服务比托管银行更为灵活，可为有特殊券种或特殊证券组合需求的客户提供私人定制服务。
2.一级中介机构（Principal intermediaries）。欧冠下注官网一级中介机构向出借方借入证券后，再出借给借券方。与代理中介机构不同，一级中介机构自身持有证券库存。
欧冠下注官网 一级中介机构包括证券交易商（Broker-dealer）和大宗经纪交易商（Prime brokers）。证券交易商作为证券和资金供需双方的中介，赚取息差收入。大宗经纪交易商则为对冲基金和其他另类投资机构提供证券头寸融资、证券借贷、基金账户管理、清算交收、风险管理等一系列服务。
一级中介机构在证券借贷业务中主要有两项功能：
一是转移和承担信用风险。证券出借方以保险公司、养老基金等专业机构投资者为主，而对冲基金是证券借贷市场的主要借券方。前者通常不会选择信用风险较高的后者为交易对手方。这时一级中介机构作为信用中介，先向保险公司、养老基金借入证券，再将证券出借给对冲基金，承担信用转换的功能。出借方或借券方仅需面对中介机构一个交易对手方。
二是承担期限转换的功能。证券出借方在出借证券时，希望可以随时召回出借的证券，以便在有利时机卖出证券；借券方则希望能够明确借券期限，以便确定地使用借入证券，按计划进行卖空策略。一级中介机构承担解决这种期限不匹配矛盾的任务。他们从出借方以开放式的期限借入证券，又以固定期限的方式出借给借券方。其中，一级中介机构需承担一定程度的期限错配风险，即在借券方偿还证券以前，出借方有可能提前召回证券。在这种情况下，一级中介机构需要使用自营证券或向外部借入证券以保证及时归还。
3.第三方担保品管理机构(Tri-party collateral agent)。欧冠下注官网出借方和借券方出于优化担保品使用的目的，往往将担保品管理外包给第三方担保品管理机构。这些机构在市场、法律和操作实践等方面更专业。与第三方证券借贷专业代理机构不同，第三方担保品管理机构并不介入到出借方和借券方正常的借贷交易协商中。借贷双方在协商达成借贷交易之后，将后续的清算、担保品估值、公司行为处理、追加担保、担保品替换、以及整个借贷周期的担保品报告等事项，移交给第三方担保品管理机构处理。此类业务模式下，借贷双方需同时与第三方担保品管理机构签署服务协议，约定担保品范围、担保比例要求等事项。
（四）清算交收服务提供机构
欧冠下注官网 过去，证券借贷的清算交收大多通过出借方的托管银行进行。出借方与托管银行事先协议确定清算交收的时间。在大部分托管银行的清算交收系统中，证券借贷以“纯券过户”的方式交付，办理证券交割过户时不需要提交担保品。这导致担保品的提交与证券借贷的结算交付相对分离，即担保品的提交可能是在另外一个市场或时区，通过另外一个清算交收系统进行，有可能出现出借证券已划付而担保品未收到的风险。
欧冠下注官网 现在，证券借贷主要通过中央对手方（CCP）清算机构进行，并采用净额结算的方式。在中央对手方的清算方式下，参与人无需对每个交易对手方逐一进行信用风险检验，降低了交易对手方风险，也降低了市场整体的系统风险。例如，美国期权清算公司(Option Clearing Corporation)为结算会员提供场外市场证券借贷的清算服务，同时，也为通过自动报价系统平台（AQS）进行的证券借贷交易提供清算服务；在清算完成之后，再通过美国证券存管信托公司(Depository Trust Company)进行资券交付。在欧洲，两大主要中央存管和证券交收机构欧洲清算集团（Euro clear）和明讯银行（Clear stream），以内部转账的方式，为客户在多国市场进行的证券借贷交易提供单一清算和托管渠道。此外，欧洲其他的中央对手方清算服务提供商，包括瑞士清算所(Six-x clear)、伦敦清算所(LCH Cleared)等，通过机构之间的合作为跨境证券清算建立了单一通道。
三、欧美证券借贷交易的基本环节
（一）证券借贷的商议和确认
传统意义的证券借贷业务非常依赖借贷双方的业务关系，大部分时候需要通过电话、传真、谈判等人工方式沟通协商。一般证券借贷交易由借券方发起。
欧冠下注官网 协商达成口头协议后，双方通过纸质或电子文件的形式，对借贷交易的具体条款进行确认，主要内容包括：合约的起始和交收日期、借贷证券的品种和数量、借贷费率、担保品范围以及担保比例要求、出借方和借券方的身份、银行账户和证券结算账户等信息。借贷期内如果有重大变化（如更换担保品或重新协定费率），须由双方共同协商确定。
这种基于过去业务关系开展的人工协议借贷方式，搜寻成本高，市场效率低。近年来，随着信息技术的不断进步，自动化的电子证券借贷平台作为一种有效的技术辅助手段迅速发展并壮大起来。通过电子平台进行的证券借贷交易，常见的模式为：借贷双方将可供出借的证券信息和借入证券的需求发布到证券借贷电子平台上，参与者可在线选择交易对手方，并通过电子平台的即时通讯工具、电子邮件或电话进行沟通，对费率以及其他细节进行商议。达成协议后，在平台上执行交易。除上述方式外，电子借贷平台一般还提供连续竞价、招标、算法交易等多种方式。
电子借贷平台的蓬勃发展与普通证券交易的电子化、自动化趋势相一致。电子借贷平台不仅汇集了市场各方的供需信息，提高证券借贷的运行效率，也便于进行跨境的证券借贷业务。此外，电子借贷平台与借贷交易者的交易系统相连接，交易员使用同一前端界面即可进行操作。这种方式有助于交易员从投资组合的整体层面出发进行借贷决策。
（二）借贷标的
欧冠下注官网 证券借贷的标的主要包括股票、债券、交易型开放式指数基金等。根据证券借贷的供需情况借贷标的可分为两类：一类是流动性好、供给充足的证券，称为一般担保证券（General Collaterals，又称为GC）；另外一类是借入需求较大、券源供给较少的热门券种或证券组合，称为特殊证券（Specials）。欧美市场中，特殊证券的出借费率可高达到惊人的6000个基点。
欧冠下注官网 此外，证券借贷标的既可以是单只证券，也可以是证券组合，托管银行通常将一般担保证券与特殊证券捆绑成证券组合一同出借，以提高证券池的整体出借收益和证券出借率。
（三）借贷期限
证券借贷的期限一般分为固定式和开放式两类。其中，开放式期限可以因为出借方的提前召回或借券方的提前归还而终止借贷。对于股票借贷而言，开放式期限比较常见。由于股票出借方以共同基金、养老基金等机构投资者为主，投资经理大多希望能够保持可随时召回所出借股票的权力，以便在市场行情变化时能及时卖出股票，避免损失。
（四）借贷定价
欧冠下注官网 证券借贷业务中，借券方根据所借证券市值，按协议约定的费率向出借方付费。如果借券方以现金作为担保品，那么出借方往往会将现金担保品进行再投资，所获收益扣除需返还给借券方的返佣后，其余部分为出借方出借收益的重要来源。对于通过代理中介机构进行的证券借贷，出借方与代理中介机构分享出借收益，不同代理中介机构的分割比例差异较大，主要由代理中介机构之间的竞争激烈程度决定。
欧冠下注官网 在证券需求驱动的市场中，证券借贷的定价主要取决于标的证券的供需状况，费率可能在100到6000个基点之间。在以融资需求驱动的市场中，定价一般参照政府证券回购所确定的基准收益率曲线，受当地货币市场情况影响较大。此外，借券方的信用状况、出借方的税赋状况等因素都可能影响到证券借贷的费率。
（五）证券预留计划
欧冠下注官网 在实践中，借券方会为未来可能借入的证券，要求出借方提前预留相关证券。通常，出借方会将借券方所预约的证券保留至下一交易日，下一交易日开市前，借券方会与出借方沟通，确认当天是否仍然预留该证券。
欧冠下注官网 出借方对证券预留的收费方式一般有两种：一是出借方对证券预留不收取额外的费用，如有其他借券方想要借入所预留的证券时，出借方会给提出预留的借券方一定时间内有效的优先选择权，如果借券方选择不借券，那么出借方会将相关证券出借给其他借券方；二是出借方对证券预留收取一定费用，预留期间，不会将相关证券出借给其他借券方。
（六）担保品
欧冠下注官网 借券方提交的担保品分为现金担保品和非现金担保品。欧美市场中，担保品价值一般为标的证券市值的102%至110%。整个借贷期间，借券方有义务维持担保品价值在一定水平以上。当市场发生变化时，实际担保比例低于协议约定的担保比例要求后，借券方需及时补足担保品，使维持担保比例符合担保比例要求；当担保品市值远高于协议约定的水平后，出借方允许借券方提取超额部分的担保品，但提取担保品后维持担保比例需符合担保比例要求。为此，借贷双方或第三方担保品管理机构必须对担保证券和借贷证券进行逐日盯市。
1.现金担保品。在美国，现金担保品占证券借贷所收取担保品的比例超过80%。其中，现金以美元为主，欧元、英镑等货币所占的比重也不低。一般来讲，提交现金担保品和出借证券的行为同时发生。出借方通过将所收取的现金投资于混合基金或其他货币市场工具，获得相应的投资收益。出借方需要按一定的返佣利率向借券方支付现金担保品的利息，返佣利率既可是浮动利率的形式，也可是固定利率的形式。通常，返佣利率会挂钩于某个基准利率（如美国联邦基金利率（FFR）或伦敦银行间拆出利率（LIBOR）），在基准利率基础上，上浮或下浮一定基点。对于借贷标的为一般担保证券的情况，返佣利率通常与基准利率水平一致；对于借贷标的为特殊证券的情况，返佣利率通常为负，即出借方不仅保留现金担保品的投资收益，还赚取额外的利息，借券方要为特殊证券支付相对高的费用。
2.非现金担保品。在美国，非现金担保品以政府债券为主；在欧洲，部分出借方也接受国际债券或股票作为担保品。对于非现金担保品，出借方或代理中介机构通常要求借券方提前提交担保品，以确保对证券借贷的全额担保。出借方通常通过在托管银行开立双边账户或第三方协议进行非现金担保品的管理，前种方式运营效率偏低，后一种为多数市场参与者所选择的方式，通常是由借券方负责支付第三方协议担保管理的费用，并准备需要的相关法律文件。代理中介机构往往会根据清算和托管安排、提交担保品的类型等，决定所选择的第三方担保品管理机构。目前欧美主要的第三方担保品管理机构有四家，为纽约梅隆银行、摩根大通、明讯银行和欧洲清算。
（七）清算交收
欧冠下注官网 在初始出借和证券归还时，证券借贷交易需要进行两次清算交收过程。初始出借的结算周期往往比同一市场普通证券交易的结算周期要短，这确保证券借贷能够被用来防止证券交付失败以及支持卖空交易。证券归还的结算周期一般与同一市场中普通交易的周期相同。当出借方召回证券时，借券方有可能已将其卖掉而造成归还失败。
欧冠下注官网 1.初始清算交付。借贷交易的清算完成后，可以计算出结算日需要实际交付的证券和资金。根据担保品类型的不同，证券借贷主要有以下三种结算方式：第一种为券款对付，现金担保品和借贷证券同时交付；第二种为券券对付，担保证券和借贷证券同时交付；第三种为无付款交货，事先提交担保品，借贷证券的交付随后进行。
欧冠下注官网 2.归还清算交付。除了无付款交货结算方式以外，其余两种方式与上述初始清算交付的流程相同。对于无付款交货结算方式，由借券方归还借贷证券以后，出借方将担保品返还给借券方。完成归还清算交付以后，证券借贷交易正式完结。
四、主要电子证券借贷平台
欧冠下注官网 欧美成熟市场中，证券借贷已高度自动化，电子证券借贷平台所占据的市场份额日益提升，成为证券借贷市场的发展趋势。除市场参与者对提升业务效率的需求外，还有诸多因素驱动了电子证券借贷平台的发展：一是市场参与者越来越多的使用相同的电子交易标准FIX协议 ；二是信息技术的进步促进了电子借贷平台的功能完善和丰富；三是成熟市场中，有许多交易者采用电子直达市场 的交易方式，因此更倾向于选择电子借贷平台。
欧冠下注官网 欧美市场中，主要的第三方电子证券借贷运营平台包括美国证券借贷平台(EquiLend)、证券借贷自动报价系统平台(AQS)、凤凰证券借贷平台(SecFinex)、网络证券借贷平台（eSecLending）和英国电子证券借贷平台（i-Sec）等。其中，凤凰证券借贷平台于2011年被其股东纽约泛欧证券交易所关闭，其余平台仍在运行中。此外，多家中央证券存管机构也大力发展电子证券借贷平台，包括美国期权清算公司、美国证券清算公司，欧洲清算银行、明讯银行等，与上述第三方电子借贷平台不同，证券存管机构建立的证券借贷平台主要为了防备证券交收失败。
下文以美国证券借贷平台(EquiLend)、证券借贷自动报价系统平台(AQS)为实例，对电子证券借贷平台的运营机制进行说明。
（一）美国证券借贷平台(EquiLend)
美国证券借贷平台成立于2001年，自2002年开始上线运行，由巴克莱、瑞信、高盛、摩根大通等全球性金融机构在美国设立，在英国和中国香港分别设立分支机构和办事处，为其客户提供更为便利的证券借贷服务。目前，该平台上每日进行的证券借贷交易大概有28，000笔左右，日均交易额约为213亿美元。
欧冠下注官网 美国证券借贷平台提供一个全球化的、开放式的系统，可通过不同协议标准进行交易。证券出借方和借券方可以通过平台与对方达成交易，无需点对点的联系，交易后各项服务处理也可实现自动化。美国证券借贷平台包括七个模块：自动匹配交易模块(Auto Borrow)、在线自动匹配交易模块(Auto Borrow Express)、最优化多方匹配交易模块(Trade Optimization)、实时信息交互模块(Availability)、证券组合交易模块(Trade T20/T20 Basket)、竞价交易模块(Auction Port)。各个模块的功能如下：
1.自动匹配交易模块和在线自动匹配模块。欧冠下注官网通过这两个模块进行证券借贷交易，借贷双方无需面对面协商，即可对借贷交易的细节，包括费率、币种、结算指令等进行协商。借券方可通过平台提交申报，出借方对借入申报进行回应，全部、部分满足或者拒绝借入的申报。借券方可以选择将借入申报发送给其所指定的一个或多个出借方，也可以指定账户进行交易。平台通过活动监视器或电子邮件的方式提醒交易员最新的申报信息。两者的区别在于：自动匹配交易模块平台适用于已实现登记和记录系统自动化的公司，匹配成交后，交易确认信息自动发送给借贷双方的登记和记录自动化系统；在线自动匹配交易模块是基于浏览器的平台，便于交易量较低的使用者进行借贷交易，匹配成交后，交易确认信息可以微软电子表格文件（xls）形式下载，也可以通过文件传输协议（ftp）形式交互。
2.最优化多方匹配交易模块。该模块通过一个最佳匹配算法，对多个参与方的一揽子可供出借股票信息、借入股票需求进行匹配成交，以最大化成交额为目标。其中，股票换股票（Equity for Equity）算法以最大化所有借贷参与者之间的股票借贷交易额为目标，算法中交易员可以对每个其他交易对手方设置一个信用额度上限，保证所有交易对手方的借贷总额控制在信用风险可控的范围内；股票换资金（Equity for Cash）的算法则保证有资金出借需求的客户也能参与进来，资金提供方提供可供出借的资金情况、返佣利率等信息，与其他证券出借方的证券库存、费率要求匹配，匹配成功后完成借贷交易。该模块的最大特点在于交易并非基于双边协议，而是与共同的对手方达成交易，即借贷双方可一对多或多对多进行交易。需要指出的是，该算法并非实时交易，每日会进行数次匹配成交，每次匹配过程大约持续几分钟。交易员设置交易对手方的信用额度上限，并检查成交结果。
3.实时信息交互模块。该模块供出借方和借券方对证券供需信息进行实时交互。对于出借方而言，可以选择将可供出借的证券信息向指定的交易对手方或整个平台的客户进行发布。出借方通过文件传输协议或微软电子表格文件形式将可供出借证券信息上传至平台。对于借券方而言，能够根据需要借入的证券品种，在全市场或者选定的交易对手方范围内，对所需证券进行搜寻。借券方可以通过发送至其自营交易系统的信息或者浏览器来浏览可供出借的证券信息。借券方往往根据接收到的可供出借信息和自己的实际借入需求，来确定在自动匹配交易平台上借入申报的种类和数量。
4.证券组合交易模块。该模块是进行证券组合借贷的前端交易系统。证券组合交易主系统（T20）中，交易员使用一个单独的窗口来浏览可出借证券库存或借入申报，并进行一对一的信息沟通，证券申报可被申报方修改或暂停、可被其他交易员接受或拒绝。在借贷发生的同时，相应信息被记入公司的登记和记录系统。证券组合交易子系统（T2O Basket）是一个基于浏览器的交易系统，主要用于证券组合的借贷交易。交易员可通过浏览器上传证券组合的出借或借入申报，申报信息包括限价或市价、保证金要求和返佣利率等。其他交易员可以针对这个证券组合或其中的部分证券，对数量，费率、币种和日期等进行协商。一旦双方协议达成，交易得到确认，便会进行相应的资券划付，并更新登记和记录系统中的信息。
5.竞价交易模块。该模块提供证券组合借贷的竞价拍卖服务。出借方可以在平台上公布证券组合信息，邀请其选定的借券方参与竞价。受邀的借券方不局限于美国证券借贷平台（Equilend）的客户。出借方也可定制证券出借竞价拍卖的具体条款，包括竞价拍卖的起始时间，是否对于证券组合按照市场或地区划分来分别拍卖，设定担保品要求，限定所允许的付款类型等。竞价拍卖包括两种方式：开放式中竞买人可以看到其他竞买人的报价；封闭式中竞买人无法看到其他竞买人的报价。在竞价拍卖期间，竞买人可以修改、撤回申报。在竞价拍卖结束后，由出借方根据竞买情况，宣布最终中标结果。
（二）美国证券借贷自动报价系统平台(AQS)
美国证券借贷自动报价系统平台，是全球最大的中央对手方证券借贷平台之一。在自动报价系统平台上进行借贷的证券包括股票、交易型开放式指数基金、美国存托凭证产品等，品种超过5000多只。在自动报价系统平台上进行证券借贷的交易时间为美国东部时间上午6:45到下午2:45，但大部分交易集中于上午9:00到11:00之间发生。
自动报价系统借贷平台上的交易包括两种交易方式：一种是连续竞价交易方式，市场需求决定最终的交易价格。出借方和借券方匿名地参加交易，提交限价申报或市价申报指令，可以进行批量的借贷申报、证券归还和提前召回。另一种是议价交易方式，由双边或者“一对多”协商进行，既可以选择匿名的方式，也可以向交易对手方公开自己的信息，比较适合固定期限的大宗证券借贷交易。
欧冠下注官网 自动报价系统借贷平台将借贷匹配交易、清算和结算等环节一体化自动处理，较好地规避了兑付、结算风险。通过自动报价主系统（AQS）和自动报价子系统（AQS Direct）进行前端交易匹配；之后转向中台自动处理每日事件，包括盯市、估值、公司行为处理、提前召回、证券归还以及重新协商费率等，并每日自动更新所有头寸状态。
自动报价系统平台通过美国期权清算公司提供的中央对手方清算服务来为借贷交易进行清算。自动报价主系统模块与自动报价子系统模块的区别在于：前者允许美国期权清算公司的所有会员在其平台上交易；后者仅给美国期权清算公司的清算会员提供服务，旨在为大额交易提供一个单独的平台。完成清算后，自动报价系统将已匹配的交易转发给美国证券存管信托公司，通过证券存管信托公司进行券款对付方式的结算。证券存管信托公司首先验证借贷双方账户内是否有足额资金、证券，然后进行相应资券的划付，完成之后，将确认信息依次发送给清算公司、自动报价系统平台，最后从自动报价系统平台上生成交易执行报告并发送给借贷双方。
五、欧美证券借贷市场对我国证券借贷业务发展的启示
欧冠下注官网 从欧美证券借贷市场的发展来看，推广集中化大型证券借贷平台、整合证券借贷前台和后台系统、集中管理担保品并控制担保品的再投资风险，是参与欧美证券借贷市场的专业人士的共识，也是金融危机后成熟市场自发演化的结果。在我国，转融券业务刚刚起步，如何发挥后发优势，健全证券借贷制度，在有效控制风险的前提下，构建高效、集中的电子化证券借贷平台，值得我们深入思考和研究。
首先，由专业金融机构建立集中的电子化证券借贷平台势在必行。欧冠下注官网集中的电子化证券借贷平台符合全球证券借贷发展的趋势，具有明显优势：一是可向市场集中提供证券借贷的需求和供给信息，降低市场参与者的信息搜寻成本，提高证券借贷交易的成交概率；二是功能较完备，可同时覆盖前台至后台的一系列业务环节，减少证券借贷业务的交易环节，提高证券借贷业务的运营效率；三是可充当借贷双方的交易对手方，为借贷双方的信用风险提供担保，起到增信作用；四是可向监管机构披露出借证券用于卖空的信息，为实施及时有效的卖空监管政策或措施提供支持。
其次，通过证券借贷平台提供第三方担保品管理服务是发展趋势。在欧美，为证券借贷业务提供第三方担保品管理的机构有两类：一类是大型电子证券借贷平台的管理者；一类是专业的第三方担保品管理机构和部分托管银行。这两类机构管理证券借贷的担保品，具有明显优势：一是担保品的集中调配可填补证券借贷交易中提前赎回的证券空缺，有利于协调出借方和借券方的证券借贷期限不一致的现象，提高交易匹配效率；二是独立的第三方专业机构对担保品进行实时盯市，有利于监控证券借贷交易完成后的市场风险，为投资者的资产安全提供保障；三是可发挥担保品集中管理的规模效应，提高担保品再运用的效率，降低市场参与者的资本占用。
再次，完备的证券借贷制度体系和风险控制机制是建立证券借贷平台的前提条件。证券借贷业务存在一定程度的风险，如信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险、法律风险和托管结算风险等。从境外成熟市场的经验来看，监管方、中介机构和市场参与者经过实践，已构建了一套较为完备的证券借贷风险管理框架，对证券借贷市场的平稳运行和系统风险的防范起到了至关重要的作用。就监管层面而言，监管机构除在市场准入管理、系统风险防范、法律法规建设、会计税收制度和信息披露等方面建立了相应的法规制度外，还会在必要时对借贷交易规模做出限制，不仅可通过调整初始保证金比例来调控证券借贷规模，还可防范市场中恶意操纵行为的蔓延。此外，中介机构与市场参与者若能够有效识别、充分理解证券借贷交易中的风险，建立有效的风险管理机制，便可以消除证券借贷交易中的潜在风险。
最后，对冲基金等机构投资者为证券借贷业务的发展注入活力。欧冠下注官网20世纪90年代以来，对冲基金等以追求绝对收益为目标的机构投资者迅速崛起，他们通过证券借贷业务借入证券后卖空，实现套利或对冲的目的，促成了证券借贷业务的蓬勃发展。欧美证券借贷市场的繁荣与对冲基金参与有着密切关系，主要表现在三方面：一是对冲基金是证券借贷的主要借券人。对冲基金买入和卖出两类相互关联的证券，通过寻找关联证券价格的差异实现套利，因此证券借贷是对冲基金实施套利策略的前提条件。二是很多证券标的不存在期货或期权品种，相应的卖空需求只能通过证券借贷完成。特别是随着投资策略的日益多样化和复杂化，期货或期权等金融工具已无法满足很多组合卖空的需求。三是对冲基金的基金经理很多是高频交易者，其证券头寸的流转产生了大量的证券借贷需求，并为证券借贷市场注入了大量流动性。因此，在推动我国证券借贷市场发展的同时，应发展壮大我国机构投资者的整体规模，并进一步调整和优化机构投资者结构，鼓励和引导以对冲基金为代表的主动性投资机构的发展，为证券借贷市场和资本市场源源不断地注入活力。